疫情缓解，空运将迎来巨大估值修复空间！

2020年12月中旬开始，国内外陆续开始接种新冠疫苗，2021年1月中旬全球新冠肺炎的新增确诊病例出现拐点见顶回落，目前已从最高峰的80+万人/日的新增降至不到30万人/日。

美国作为当前疫情最为严重的国家，其疫苗接种进度对于全球的疫情控制至关重要。2月16日以前，美国的新冠疫苗每日接种量呈稳定增长态势，最高至172万剂次的日接种量，但由于极寒天气影响运输等因素影响，近一周来美国的日接种量略有下降，目前在150万剂次/日左右。

对美国的疫苗进度进行测算，在辉瑞和莫得纳扩产和交付能力提升的情况下，预计未来美国疫苗的日接种剂次仍有望提升，在200万剂次/日的中性假设下，预计覆盖率达到50%尚需4.5个月，考虑到首次接种已有较高的免疫效力，预计6月底之前美国有望实现50%以上的覆盖。

此外，基于保守假设120万剂次/日、目前外推150万剂次/日、乐观假设300万剂次/日分别测算，预计美国将分别在9月底、8月中、5月中实现50%的覆盖程度。在中性预测下，预计美国将在今年6/7/8月分别实现50%/60%/70%的新冠疫苗接种覆盖率。

从疫苗的可得性来看，杜克健康创新中心跟踪了截至目前的已采购疫苗订单，各国每百人的疫苗预计覆盖率中较高的是北美洲、欧洲和大洋洲。从该分布来看，预计2021年疫苗接种的覆盖程度大小与当前的接种进度快慢基本接近。

目前国际航班的修复进度较慢，2021年1月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥的国际旅客周转量（RPK）比-95%/-98%/-98%/-98%/-99%/-94%。整体来看，目前各航司的国际旅客周转量基本未恢复至5%的水平。

从2019年和2020年各上市航司国际和地区的旅客周转量占总旅客周转量的比例来看，中国国航在疫情之前的2019年国际+地区RPK占比达41%，是所有上市航司中占比最高的，因此在海外疫情严重的情况下受到的影响也最大。

我们认为目前来看疫苗的接种进度和有效性均超过年初的预期，预计下半年国际航班将有较为明显的恢复，从2019年的国际RPK占比来看，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空是随之修复弹性较大的。考虑到未来疫苗的接种进度和覆盖程度预计首先从美国、英国恢复，其次是欧盟等其他较发达国家，在欧美航线中占有显著优势的中国国航预计是国际航班修复过程中最为受益的标的。

从2019年的国际RPK占比来看，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空占比较高，未来国际业务的修复弹性亦较大，我们预计主要上市航司2021/22年国际旅客周转量分别恢复至2019年的约3成/约7成。

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